Hier dans la première partie nous avons étudié l'indice large S&P 500 et pris connaissance d'un regain d'intérêt récent sur l'indice des sociétés de financement hypothécaire. Dans le contexte actuel, pour investir en connaissance de cause, il est difficile de s'affranchir d'une évaluation de la volatilité et de la peur ambiante.

→ Où en est on depuis le dernier point réalisé ?

La "peur" décrite suivant l'indice VIX a nettement reflué semaine dernière et se positionne sous sa moyenne mobile à 50 jours pour la première fois depuis la rentrée, point de départ d'une phase ascendante dévastatrice. L'orientation est à la normalisation, c'est à dire à la consolidation horizontale mais avec une oblique (en noir et en pointillés) qui nécessite encore d'être franchie et qui n'ouvre pas sur un potentiel de baisse très important dans un premier temps.

En prenant un peu de recul avec le second graphe sur l'ensemble de l'évolution de cet indice depuis le déclenchement de la crise (signalé en noir avec d'une part le niveau record d'insouciance constaté fin 2006 et d'autre part le 'réveil' enregistré par le marché en février 2007), on voit que dans le meilleur cas, un test du support de la zone de consolidation correspondrait également à la droite qui soutient la tendance de peur croissante amorcée il y a près de 2 ans maintenant (en rouge)

Hier nous avons vu où se situait le niveau qui permettrait de passer du simple 'bond' au 'rebond' un peu plus consistant, tout en sachant que le 'retournement de tendance' n'est pas encore d'actualité.

Aujourd'hui, on peut espérer au mieux un répit complémentaire jusque dans la zone des 40, en cas de franchissement. Mais nous sommes encore loin d'un retour de la sérénité sur les marchés.

A titre d'exemple, Renaud Labbé, gérant du fonds 'Seven European Equity Fund' (+ 3,4 % depuis janvier 2007) interrogé dans la rubrique "ces gérants qui gagnent..." de l'hebdo Investir du 22 novembre dernier répondait à la question 'Quand réinvestirez vous ?' de la manière suivante :

... "Quand la volatilité des places financières se réduira (...) Il faudrait qu'elle revienne durablement au dessous de 30. A titre d'exemple, un marché actions peu risqué est crédité d'une volatilité inférieure à 25."

Que vous ayez une approche 'prudente' comme celle-ci ou nettement plus 'incisive', le fonds du marché repose toujours sur un socle de peur.

Les actions ont réalisé un score impressionant cette semaine pourtant écourtée par la période de Thanksgiving aux USA. Cette hausse importante typique des marchés baissiers est-elle susceptible de se prolonger au-delà du simple bond ?

→ La particularité de la configuration actuelle concerne le S&P 500 avec l'arrivée sur une droite de résistance avec une force sous-jacente plus vue depuis des mois. Ceci se double d'un très grand nombre de secteurs (santé, financières, valeurs de consommation) dans la même situation qui sont susceptibles de libérer un potentiel de hausse complémentaire assez large une fois la zone de résistance passée.

1er élément : le potentiel de hausse n'est cependant pas, en cas de cassure, très élevé puisque l'objectif alors libéré et le plus probable serait les 950/1000 points soit la résistance orangée et/ou la moyenne mobile des cours à 50 jours. Des volumes au rendez vous (c'est très faible en l'état) augmenterait cette probabilité.

→ Les derniers mois ont mis en avant dans les journaux et les analyses ici ou là un grand nombre de hausses temporaires qui ont été justifiées selon un grand nombre d'auteurs par l'attrait pour des valeurs massacrées et des achat à bon compte. Si cela a effectivement été le cas au coup par coup selon le flux et reflux des différentes vagues de hausse et de baisse naturelles dans l'évolution des cours, il était difficile de pouvoir matérialiser de manière pertinente un tel constat qui puisse s'avérer durable et suffisamment large jusqu'ici. Le fonds du marché est cependant entrain d'évoluer plus favorablement dans ce sens.

L'indice ci-dessous des valeurs financières spécialisées dans le financement immobilier et hypothécaire, mis au tapis, a réalisé une progression de + 63 % sur la semaine après la formation d'un double bottom ou 'W' ou encore 'double creux' qui le place aussi dans une position de hausse probable jamais vue durant la crise.

En clair, les hyènes qui ont déchiqueté ces entités à coup de ventes et ventes à découvert sont entrain de quitter le terrain de jeu. Un plus grand nombre de vautours commencent à quitter les arbres sur ce secteur pour passer des ordres d'achat. L'appel haussier actuel est plus profond que celui enregistré (en vert clair) à la suite de la chute de Bear Stearns en mars.

2 ème élément donc : la probabilité d'avoir des investisseurs préoccupés un peu plus par des opportunités et non plus seulement et exclusivement obnubilés par la préservation de leur avoirs et les ventes de précaution a rarement été à ce niveau. Une cassure ici libérerait les indécis dans l'attente d'une "chasse" plus large d'autant que le secteur est très emblématique.

Conclusion en l'état : la tendance baissière est toujours d'actualité sur l'horizon de temps représenté par les obliques mais la surprise est du côté de la hausse. Une demi surprise en fait compte tenu de ces éléments et pas de quoi encore formaliser des espoirs de gains considérables sauf à jouer sur certains terrains bombardés ces derniers mois.

Bref... "en attente de signal". La suite dès demain.

Après une séance d'hier en hausse de + 2,54 % dans des volumes extrêmement faibles pour cause de jour férié aux USA, le CAC 40 progresse ce jour encore de + 0,38 % à 3 262,68 points dans des volumes toujours minimes. La semaine s'achève à Paris sur le meilleur score hebdomadaire jamais réalisé puisque la progression s'établit à + 13,24 %, ceci avec le changement de perspectives que les différents plans gouvernementaux, qui s'attaquent désormais à l'économie et non plus au secteur financier, ont permis de commencer à imprimer chez nombre d'investisseurs.

L'inflation en zone Euro a chuté suivant les premières estimations d'Eurostat de + 3,2 % sur un an en octobre à + 2,1 % en novembre confirmant les chiffres allemands cités mercredi et l'orientation générale des matières premières il y a plusieurs semaines en arrière qui commence à être répercutée petit à petit.

Comme le montre le graphe ci-dessus, la chute est nette et repositionne l'inflation aux alentours de sa moyenne annuelle depuis le lancement de l'euro, soit la moitié des taux constatés en juin et juillet.

√ En cliquant sur le graphe, vous aurez accès au 'Dashboard' de la BCE sur l'inflation, c'est à dire une infographie interactive qui présente 4 graphes dont celui-ci accompagné d'une carte de l'inflation suivant les différents pays, l'inflation suivant le type de produits et la part de ces derniers dans le budget moyen d'un européen, enfin l'évolution des prix alimentaires.

Voilà qui dans un contexte très dégradé d'un point de vue économique accentue les marges de manoeuvre de la BCE pour continuer à baisser ses taux directeurs dès ce 4 décembre, celle-ci ayant jusqu'ici été un peu bloquée par une inflation au-dessus de sa cible située à + 2 %. Sans doute est-ce d'ailleurs cette perspective que joue le marché des changes qui ramène l'euro à 1,27 $ en baisse de - 1,54 % ce soir.

Le niveau des matières premières hors énergie en € reste comme le montre le graphe ci-dessus toujours assez sage après sa chute et ne constitue pas non plus un obstacle à un abaissement des taux pour soutenir la croissance.

A New York, le Dow Jones progresse de + 1,17 % sur une séance qui s'est terminée dès 19 heures au lieu de 22 heures habituellement compte tenu du calendrier festif américain. 16,91 % ont été repris sur les plus bas en 5 séances et une confirmation du passage de la moyenne mobile des cours à 20 jours s'est matérialisée ce jour, la cote étant tirée à la hausse par Citigroup (+ 17,59 % sur la journée à 8,29 $)

Le marché est cependant quelque peu dans l'expectative sur la saison des ventes de Noël qui vient de commencer ce week-end et dont on connaîtra les premiers éléments lundi. La semaine prochaine, outre la décision de la BCE sera marquée, comme chaque mois, par les chiffres de l'activité des secteurs industriels et des services ainsi que par les créations d'emplois. 300 000 destructions de poste sont anticipées en l'état et une progression du taux de chômage de 6,5 à 6,8 % est attendue.

Le taux de chômage en Europe est au plus haut depuis janvier 2007 à 7,7 %.

Autre record historique atteint cette semaine et vieux de 50 ans, les taux US à 10 ans sur les obligations gouvernementales viennent de tomber sous les 3 % (Cf article de jeudi dernier pour plus de détails)

(Michel Delobel / ACGest - formations et coaching) - Si vous vous intéressez un minimum aux marchés financiers, vous avez sans doute déjà entendu ce fameux diction : « acheter la rumeur, vendre la nouvelle ». Il en existe d'autres similaires, comme « acheter au son du violon, vendre au son du canon », et leurs pendants baissiers bien sûr, lorsque la rumeur est mauvaise : « vendre la rumeur , acheter la nouvelle ».

Nous en avons eu quelques beaux exemples ces derniers jours sur les marchés, l'occasion idéale donc pour illustrer et expliquer le bien fondé de ces dictons. Qu'est ce que cela signifie ? Tout simplement que le marché anticipe.

Les composantes d’un prix

Dans tout prix d'un actif, on distingue quatre composantes : les fondamentaux avérés (CA, bénéfices, positionnement, conjoncture, etc...), les anticipations, et deux dernières composantes un peu particulières : la psychologie des intervenants et des aspects plus techniques (ventes forcées, influence des produits dérivés, etc...). Je laisserai de côté pour aujourd'hui ces deux dernières composantes, pour ne parler que des deux premières.

Si on se contentait de valoriser un actif sur ses fondamentaux du jour, cela n'aurait pas de réel sens du point de vue de l'investisseur, car ce dernier cherche avant tout à réaliser un bénéfice et donc cherche à anticiper une variation des cours. Si les données fondamentales d'un actif à un instant t sont bien entendu importantes pour tenter d'établir une juste valorisation, on ne peut s'affranchir d'une analyse des perspectives, du potentiel de croissance, de l'évolution à venir de la conjoncture, des taux de change, ou des matières premières par exemple.

Tout prix intègre donc une part plus ou moins importante d'anticipations. C'est ce qui fait bouger les cours, selon que les anticipations des uns et des autres divergent. Si les prix ne bougeaient que sur des données tangibles et avérées, nous n'aurions que des variations au moment des annonces d'entreprises et des statistiques économiques. Or ce n'est pas le cas, car les investisseurs anticipent ce que pourraient être ces annonces ou statistiques, en fonction des éléments dont ils disposent.

Les exemples de ces dernières semaines

C'est justement ce que l'on retrouve avec la statistique sur le moral du consommateur américain, sortie il y a deux semaines. Attendue mauvaise avec l'accélération de la crise depuis la rentrée, cette statistique était crainte par les investisseurs, qui ont vendu par anticipation, faisant chuter les indices américains de près de 15% les 5 séances qui ont précédé la nouvelle. Lorsque cette nouvelle tant crainte est tombée, et bien qu'encore pire que ce à quoi l'on pouvait s'attendre, le marché est « comme par hasard » reparti de l'avant, réalisant même ce jour là la plus forte progression de son histoire. Paradoxal, non ? Mais une fois cette nouvelle avérée, et après que la grande majorité des vendeurs se soient délestés de leurs positions, qui restait-il pour vendre ? Au contraire, les marchés se sont mis à nouveau à regarder de l'avant... vers l'élection présidentielle de la semaine suivante.

Durant la semaine qui a précédé l'élection de Barack Obama, les marchés ont ainsi enregistré une hausse importante. Compte tenu des nombreux sondages qui le donnaient largement gagnant dans les jours précédant le scrutin, l'anticipation était relativement aisée, et les marchés ont donc parié sur la victoire d'Obama, signe d'un changement de cap qui permettrait de tourner la page de l'ère Bush et donner un nouvel élan à une amérique plongée dans la crise. Mais lorsque le scrutin des urnes a été confirmé, on a vu les marchés plonger de 10% en deux jours! Toujours le même phénomène...

L'anticipation étant réalisée, les investisseurs ont pris acte de cette élection, et sont passés à l'anticipation suivante. Ceux qui avaient acheté au cours de la phase de hausse en ont profité pour prendre leurs bénéfices, et les marchés en sont revenus à la situation de l'économie et aux pronostics sur son impact et sa durée.

Quel était l'évènement principal à anticiper pour les jours suivants ? Les chiffres du chômage, tombés vendredi dernier. Et compte tenu de la crise et de la rapide détérioration du moral des consommateurs et des industriels, là aussi, l'anticipation de mauvaises statistiques était relativement évidente. Les marchés se sont donc repliés jusqu'au jour de l'annonce : les chiffres ont effectivement fait état d'une importante détérioration du marché de l'emploi... mais les marchés américains ont terminé la séance en hausse sensible!

On pourrait continuer longtemps la démonstration. On retrouve également bien sûr les mêmes effets sur les annonces des entreprises, pour autant qu'un consensus suffisamment clair se dégage, et bien sûr que les résultats sortis corroborent les anticipations. Ainsi, ne soyez plus surpris lorsque le marché réagit a priori bizarrement à des statistiques ou des résultats. Tout dépend de ce qui avait été anticipé...

→ Autres articles :

* L'accoutumance des marchés

* Comportement boursier et consensus

* Le bon-vouloir des marchés

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→ Plans après plans...

Les marchés continuent à 'surfer' sur les annonces de sauvetage bancaire et surtout de plans de relance économique faites depuis ce week-end et lundi. Ce jour c'était au tour des européens de formaliser le leur avec 200 milliards € qui sont 'mis sur la table' au sein de l'Union Européenne, soit plus que prévu puisque cela correspond à 1,5 % du PIB de la zone :

- 170 Mds € seront apportés par les gouvernements ou tiennent compte d'éléments déjà annoncés ou mis en oeuvre comme les 32 Mds € en Allemagne sur les 2 ans à venir.

- le reste sera apporté par la Commission Européenne et la Banque Européenne d'investissement.

Ces éléments seront validés le 11 décembre lors du prochain conseil européen avec un assouplissement de la règle des 3 % de déficit pour les états compte tenu du contexte déprimé actuel.

→ L'inflation décélère vivement en Allemagne :

En données IPCH (chiffres harmonisés au niveau européen), l'inflation des prix à la consommation recule de - 0,5 % sur un mois en novembre. La progression annuelle chute d'un point de pourcentage à + 1,4 % en rythme annuel contre + 2,4 % le mois dernier.

Certaines régions offrent des baisses encore plus importantes comme la Bavière (graphe ci-dessus) avec une division par 2 du taux de croissance annuel des prix en quelques semaines.

→ Rafale de mauvaises statistiques américaines :

Sur les 7 statistiques importantes du jour aux USA, 5 ressortent en baisse et sont inférieures aux attentes :

. Les commandes de biens durables plongent de - 6,2 % en octobre à plus du double attendu contre - 0,2 % le mois précédent (ce dernier chiffre ayant été lui-même révisé à la baisse car estimé à + 0,8 % en première lecture)

. les dépenses personnelles de consommation des ménages chutent de - 1 % sur le mois après - 0,3 % en septembre. Les revenus progressent par contre de + 0,3 % après + 0,2 %.

. L'indice d'activité de la région de Chicago pour novembre tombe à un plus bas depuis 1982 à 33,8 après 37,8. La composante des nouvelles commandes s'écrase à 27,2 au plus bas depuis 28 ans et celle de l'emploi chute de 41,5 à 33,4 en un mois.

. La confiance du consommateur calculée selon l'université du Michigan ressort pour novembre à 55,3 contre 57,9 précédemment.

. Enfin, les ventes de logements neufs tombent à leur plus faible niveau depuis janvier 1991 en chute de - 5,3 % en octobre avec un prix médian qui régresse de - 7 % sur un an.

L'indice CAC 40 rétrograde de - 1,24 % à 3 169,85 points dans des volumes très bas, les plus faibles depuis cet été, alors que le Dow Jones se maintient au-dessus des 8 500 points. Francfort gagne + 0,35 %.

Paul Volker, ancien patron de la Fed (1979-1987) a été nommé par Obama Président du Conseil consultatif pour la relance économique, une toute nouvelle entité de conseillers économiques auprès de la Maison Blanche. Ce Comité spécial vient en plus du Conseil économique national, structure historique de conseil au Président, qui sera dirigée par Summers, ancien patron du Trésor de Bill Clinton.

La grande période commerciale de Thanksgiving, qui signe le coup d'envoi des ventes de noël, s'annonce assez mal avec lors des 3 premières semaines de novembre une baisse de 4 % des ventes sur internet...du jamais vu. La bourse de Paris est ouverte demain.

Les opérateurs ont continué à être 'baignés' par les annonces de plans divers ou les précisions concernant ceux en cours :

- concernant le plan de relance économique US : les rumeurs vont même au-delà des 700 milliards $ évoqués hier et l'impact positif est constitué également par la volonté de la nouvelle administration d'aller vite une fois installée aux commandes le 20 janvier tout en évitant de laisser l'impression d'un flottement d'ici là.

- la Fed a par ailleurs annoncé d'autres mesures en terme de refinancements pour les titres adossés à des créances commerciales, de cartes bleues, hypothécaires et de prêts aux PME entre autres à hauteur de 800 milliards $ pour permettre de suppléer aux marchés de la titrisation vers lesquelles les banques ne peuvent guère plus faire appel pour refinancer leurs encours et donc continuer à réaliser des prêts comme auparavant dans ces secteurs.

- En France où le moral des industriels est tombé au plus bas depuis 1993, un plan de relance équivalent à 1 % grosso modo du PIB devrait être annoncé, ciblé sur l'automobile et le bâtiment qui souffrent.

Le climat des affaires dans les services suivant l'Insee se dégrade également à 77 contre 81 en octobre et 104 en avril dernier. Les perspectives générales de cet indicateur plie largement en zone négative à - 32 contre - 1 au début du printemps.

Le chômage est par ailleurs mal orienté ainsi que l'immobilier avec une chute de - 44 % sur un an des ventes de logements neufs au 3 ème trimestre. L'OCDE prévoit une baisse du PIB français de - 0,4 % sur 2009 (USA : - 0,9 % / Euroland : - 0,6 %)

D'un point de vue fondamental, le PIB US pour le 3 ème trimestre est ressorti en baisse de - 0,5 % conformément aux attentes après - 0,3 % estimés en première approche. Le PIB allemand également en baisse de - 0,5 % annoncé il y a quelques jours a été confirmé à ce niveau.

Sur le plan immobilier, la chute libre des prix immobiliers continue outre-Atlantique suivant l'indice S&P Case / Shiller qui rétrograde désormais en septembre de - 16,6 % au plan national sur un an à une vitesse grandissante puisque la baisse de - 2,2 % entre les 2 premiers trimestres 2008 est passée à - 3,5 % entre le 3 ème et le 2nd.

San Francisco dévisse littéralement de - 3,9 % cette fois sur un seul mois contre - 3,5 % de juillet à août pour une baisse annuelle qui est de l'ordre de - 30 % désormais comme à Phoenix, Las Vegas ou Miami. Le différentiel devient aussi important entre les prix immobiliers de la ville et les prix nationaux qu'au moment de l'éclatement de la bulle internet qui avait éclaté en 2001 et 2002 et dont la métropole avait subi le net contrecoup.

La confiance du consommateur calculée par le Conference Board se ressaisit légèrement pour ce mois-ci à 44,9 contre 38,8 le mois dernier mais toujours à des plus bas de plus de 15 ans.

Sur le terrain économique, les baisses deviennent parfois 'saisissantes' suivant les secteurs avec par exemple une réduction de la production d'inox en France par Arcelor de - 50 % et une chute de - 40 % des immatriculations de voitures neuves en Espagne en octobre. En Angleterre, le montant des prêts immobiliers a chuté de - 44 % en un an en octobre avec une légère reprise récente toutefois de + 7 % sur un mois.

Le Dow Jones prend + 0,43 % à 8 479,47 % à la veille de la parution des commandes de biens durables pour octobre attendues en baisse de - 2,8 % après + 0,8 % en septembre et des revenus / dépenses des ménages. Ce sera la dernière séance à New York de la semaine, puisque jeudi est férié pour Thanksgiving et vendredi la bourse ne sera ouverte que pour une séance écourtée.

L'euro repasse les 1,30 $ en hausse de + 1,02 % alors que le pétrole retombe sur les 50 $ le baril.

Plusieurs éléments fondamentaux sont venus confirmés l'inversion de tendance constatée à Wall Street en fin de soirée vendredi et non des moindres :

- citigroup, une des plus grandes banques au monde recevra une garantie de 306 milliards $ de l'état US et une nouvelle injection de capitaux. Le marché est rassuré par ce plan de sauvetage. Le titre regagne près de 60 % en début de soirée.

- Les plans de relance économique entrent en phase concrète et prennent de la dimension :

. Au Royaume-Uni : un plan de 20 Milliards £ représentant 1 % du PIB a été annoncé avec comme mesure phare la baisse de la TVA de 17,5 à 15 % pour aider l'économie jusqu'en 2010.

. En Europe, un plan est à l'étude à la Commission Européenne pour une somme de 130 milliards € équivalent également à 1 % grosso modo du PIB et sera présenté mercredi.

. Aux USA, le nom du nouveau secrétaire d'état au Trésor, Geithner, a été confirmé. Un plan de relance économique de même montant que le plan paulson (700 milliards $) , soit 5 % environ de l'économie US, pour créer des emplois sur les 2 ans à venir (le double des 1,2 millions d'emploi perdus depuis le début 2008) via des grands travaux d'infrastructures notamment devrait être annoncé prochainement.

Si le G20 avait quelque peu déçu en terme de perspective semaine dernière notamment dans sa référence historique pour l'heure très abusive en terme monétaire et financier à 'Bretton Woods', ces éléments qui demandent encore précisions sur les modalités se rapprochent par contre un peu plus, toujours dans une référence purement historique, du New Deal du Président Roosevelt en 1933 qui avait bati via un vaste plan de relance jusqu'en 1938 en plusieurs tranches pour amortir les effets de la Grande Dépression.

→D'un week-end à l'autre et en terme de perspectives exclusivement nous sommes passés d'une absence quasi totale de mesures concrètes (si ce n'est le renvoi par le G20 pour les étudier le 31 mars prochain) à une volonté de prise en main budgétaire concernant l'économie qui tranche assez largement en l'état des annonces (et même si le G20 et le FMI avait insisté sur le besoin d'une coordination internationale en termes budgétaires)Pour les plus assidus sur ce blog, nous sommes là pleinement toujours dans une mise en cause de sommes de plus en plus importantes par de plus en plus d'entités pour des problèmes à combler de plus en plus profonds. Mais la psychologie est susceptible d'avoir évolué.

→ Voyons ce que nous dit le graphe ?

Nous ne ré-initions pas d'article d'analyse graphique spécifique car nous sommes toujours dans la phase "recherche de supports" évoqués dans CAC 40 - Analyse technique : Volatilité historique sur les 3000 avec possible visite des 2800. Cette base jusqu'ici assez mal appréhendée est constituée désormais plus précisément par la droite en blanc en gras en-deçà de laquelle s'ouvrirait un potentiel de repli sur les 2 400 points.

Cette droite dispose d'une quasi parallèle en orange qui montre la tendance toujours baissière dans laquelle les cours s'inscrivent pour effectuer leur recherche de support.

Ce 3 ème rebond a la particularité de ne s'appuyer sur aucune faiblesse graphique ou 'force de rappel' sous les cours comme avec les 2 gaps précédents qui sont toujours plus ou moins des "gênes mentales" pour bon nombre d'opérateurs. Par ailleurs en reprenant les derniers repères graphiques dévoilés ici, les séances de jeudi et vendredi représentent un excès baissier du biseau en rouge fin (le gap baissier de semaine dernière, non repris sur le graphe, est enfin comblé et invalidé)

Ainsi, les éléments haussiers semblent plus profonds que lors des 2 précédentes phases de rebond même si les éléments techniques liés à ce type de configuration sont bien sûr toujours à l'oeuvre (Cf. Apprendre et comprendre la bourse en temps réel : effets des débouclages de ventes à découvert) A cet égard, une cassure à la baisse de la droite oblique de résistance du biseau dorénavant devenu support affaiblirait grandement la probabilité d'une continuation haussière. Un retour contre ou 'pull-back' sur cette droite comme dans le cadre du cas volkswagen vu le mois dernier et repris dans l'encart à gauche dans le graphe n'aurait rien d'anormal pour une continuation haussière ultérieure.

...Début de changement de perspectives donc, quelques éléments psychologiques plus favorables également mais l'arrière-plan reste toujours très dégradé et ce, toujours à vitesse rapide, comme l'IFO, qui mesure le climat des affaires en Allemagne et qui en 6 mois est passé d'un ralentissement en sortie de 'boom' économique à une pleine récession :

Aux USA, les ventes de logements anciens continuent leur chute à - 3,1 % en octobre sur un mois avec un prix médian au plus bas depuis 4 ans, en baisse de - 11,3 %, la plus forte depuis 1968, date à laquelle le suivi statistique a été initié. Le prix médian s'établit à 183 300 $ contre 191 400 en septembre, 203 100 en août et 221 900 $ en 2006. Le prix de vente moyen baisse dans les mêmes proportions à - 11,9 % sur un an.

Demain, nous prendrons connaissance de la 2nde estimation du PIB US pour le 3 ème trimestre en baisse de - 0,3 % en 1 ère lecture et pour laquelle une révision à - 0,5 % est attendue.

Citigroup (graphe ci-dessous) perd - 19,96 % à 3,77 $ contre près de 60 $ au plus haut. Sans rentrer dans le détail des rumeurs qui vont de simples cessions à un démantèlement, voire le scénario du pire, l'essentiel est que le marché fait entrer une banque traditionnelle et non plus une banque d'affaires comme Bear Stearns ou Lehman Brothers dans le cyclone. Un nouveau cap est entrain d'être franchi.

→ Qu'est ce qui éguise ainsi les couteaux des traders sur ce titre ? Fondamentalement se posent 2 soucis liés :

- d'une part avec une valeur qui vient de fondre, une injection du gouvernement estimée à 25 milliards $ nationaliserait de fait l'établissement et cela diminuerait de manière nette la valeur des parts des anciens actionnaires. D'autre part, il n'est pas sûr que l'état souhaite s'engager autant. Alors que le marché attend des garanties et veut être rassuré, l'état est déjà sollicité de toutes parts et tente de temporiser avec les garanties et la recapitalisation qui a déjà eu lieu. Le prince Alwaleed bin Talal, actionnaire important a cette semaine annoncé vouloir encore monter au capital mais cela n'a pas rassuré les marchés...

- en cause ? ...la somme considérable de dettes qui viennent à échéance à fin juin 2009, évaluée à 54,6 Mds $, soit un montant qui dépasse la totalité des autres refinancements des autres grandes banques US.

Avec un rebond pourtant important de l'ensemble de la cote en fin de séance, le titre n'a pas repris beaucoup d'altitude alors que JP Morgan ne finit qu'en cédant - 2,82 % alors qu'il perdait plus de 15 % au plus bas. Epineux. Une solution ce week-end ? A suivre.

Le bond du Dow Jones qui a touché un nouveau plus bas en cours de séance à 7 450,74 points semble être à attribuer également à une anticipation sur la nomination du remplacement de Paulson à la tête du Trésor US par Tim Geithner, patron de la Fed de New-York. Obama dévoilera les noms pour diriger son administration en matière économique lundi. Geithner est symbole d'absence de flottement. Issu de la Fed, il pourra travailler avec Bernanké dès le départ et pourra prendre en main le Trésor d'autant mieux qu'il a déjà contribué avec Paulson aux mesures actuelles.

Wall Street tient là un élément rassurant et une perspective pour semaine prochaine.

Le Dow jones grimpe de + 6,54 % à 8 046,42 points. Les métaux précieux ont opéré une hausse de 7 % environ pour l'argent métal et l'once d'or qui revient au contact des 800 $, cela sans mouvement important sur le $.

Après le déni, les interrogations, le doute puis les craintes, l'angoisse, la peur, la phase de panique, les pertes de repères et enfin les quelques pertes de contrôle observés cet automne, les opérateurs, avec de l'eau jusqu'au coup, commencent maintenant à se noyer par intermittence.

Inutile d'aller chercher très loin, vous connaissez la chose depuis des mois : derrière les nouvelles économiques récentes et une annonce de difficultés croissantes chez les entreprises avec des mesures de licenciement et de plans sociaux qui vont croissant jour après jour (exemple pour la France sur 2008), le tempo donné par les banques reste toujours primordial comme rappelé vendredi dernier.

L'accélération de Wall Street hier soir à la baisse y est à nouveau liée et la rupture du support présenté fin de semaine (indice BKX ci-dessus) a engendré un décrochage qui s'exprime principalement sur Citigroup avec la sensation générale d'être en terrain mouvant alors que le Trésor US a dit changer il y a quelques jours son fusil d'épaule concernant le plan Paulson qui n'ira plus extraire les mauvaises créances des banques mais prendra directement des participations. Nous sommes là également dans "une fin de règne" de l'actuel secrétaire d'Etat au Trésor qui va passer le relais en janvier à la nouvelle administration élue et dont la première tranche de 350 des 700 Milliards $ du plan total arrive à son terme (reste 60 Mds $ grosso modo) et la tranche suivante nécessite pour être débloquer de repasser devant le Congrès. Flottement, flou, la bourse aime le noir ou le blanc mais pas le gris...

Entre un plan pour sauver l'automobile, un plan de relance économique général souhaité par les Démocrates et les modalités précises de ce plan Paulson a mi-chemin, le marché est pris de court par la dégradation sur le terrain et par un manque de visibilité sur les actions qui seront menées réellement. Une chose reste, le regard se tourne vers l'état et les actes vers les obligations qu'ils émettent.

Ce, d'autant que les nouvelles du jour sont de la même veine que précédemment avec des demandes d'emploi en hausse semaine dernière aux USA, un index des indicateurs avancés qui plie de - 0,8 % encore en octobre contre + 0,1 % en septembre et un indice d'activité de la région de Phliadelphie qui tombe à - 39,3 ce mois-ci après - 37,5.

Même constatation que sur les différents indicateurs vus ces derniers temps (mis à part pour les prix à la production) les prix payés (en rose sur le graphe 2) s'effondrent sous le coup de la chute des matières premières, du pétrole et la baisse de la demande.

Le CAC 40 ferme en baisse de - 3,48 % juste sous les 3 000 à 2980,42 points (Pour mémoire : CAC 40 - Analyse technique : Volatilité historique ) alors que les obligations d'état servent de refuge à nouveau avec des taux qui baissent (ci-dessous courbe des taux allemands qui font référence en Europe - en orange les cours de la veille, en vert les cours du jour) mais avec un mouvement qui redevient uniforme compte tenu de la faiblesse des anticipations de croissance et de celles concernant l'inflation (Cf. Marchés obligataires : une double 'trouille' )

Les anticipations d'inflation qui ont fortement baissé dernièrement (Cf. Les marchés obligataires ne voient plus d'inflation ) et la recherche de refuge l'emportent largement (flèche verte sur le graphe 4 des taux à 10 ans US) alors que nous avions connu l'inverse lors du krach en octobre, le marché étant soumis alors à des débuts d'interrogations sur la qualité de celles-ci et en relation avec l'endettement supplémentaire que l'état est entrain de prendre à sa charge pour pouvoir assurer les différents sauvetages (flèche rouge)

Les différents articles sur la courbe des taux vous auront montré le nombre important de pressions inverses qui convergent vers les taux pour les faire évoluer. Nous sommes là dans une bataille de plus en plus rude entre anticipation sur le risque de solvabilité des états, la recherche de refuge et les anticipations d'inflation.

Pour aller plus loin et bien comprendre ces interactions, le week-end du 6 et du 7 décembre prochain sera consacré à cette confrontation avec 2 articles :

- "Zone Euro : attraction et éclatement" qui montrera la grande disparité d'évolution entre les taux des différents états qui la compose (comme les abonnés à la newsletter l'ont constaté depuis la fin octobre) et l'attirance des pays en périphérie. Ceci imagera et isolera la composante 'solvabilité' sur les taux.

- "Apprendre et comprendre la finance : comment approcher l'inflation au travers du marché obligataire ?" avec un outil de mesure assez simple qui nous permettra de poursuivre notre approche des obligations indexées sur l'inflation et de calculer précisément les anticipations d'inflation issues du marché obligataire et de les suivre mensuellement avec un lien accessible.

Derrière cette complexité, la crise aura déjà rétablie 2 formes de logique limpide : les taux évoluent à nouveau en fonction de la durée (plus c'est à long terme plus c'est risqué, plus le taux est en rapport). D'autre part, les taux quasi identiques quelle que soit la qualité des entités emprunteuses observés à leur paroxysme en 2006 a volé en éclat avec l'illusion de l'annulation du risque grâce aux nouveaux instruments financiers, à la titrisation et autres couvertures du risque. La crise a remis les choses dans l'ordre : A bonne note de crédit, bon taux. A mauvaise note, mauvais taux.

Pour la suite, les taux à 10 ans US représentatifs de la longue phase de désinflation depuis les années 80 arrivent à un nouveau palier important (graphe 5)

On est entrain de tester le support vert. Le Dow Jones perd - 5,56 % à 7 552,29 points (Citigroup dévisse de - 26,98 % et JpMorgan de - 17,88 %)

- en ce qui concerne le marché immobilier, les mises en chantier ressortent, en rythme annualisé, à 791 000 contre 828 000 en septembre (- 4,5 %) et les permis de construire tombent à 708 000 contre 805 000, soit une baisse de - 12 % (en bleu et en rouge respectivement sur le graphe 2 / les zones grisées verticalement représentent les périodes de récession)



Jamais aussi peu de nouveaux permis et de mises en chantier n'ont été initiés au sein de la première économie mondiale depuis la fin des années 50.

La BNP depuis la parution de ses résultats le 5 novembre dernier ne fait plus figure de banques préservées de la crise comme cela a été un peu son 'statut' pour les marchés durant de nombreux mois. Des rumeurs de recapitalisation s'intensifient et font perdre à la valeur encore - 11,20 % sur la séance. La Direction réfute tout projet dans ce sens hors cadre du rachat de Fortis selon les modalités prévues de longue date pour le rachat de la banque belge.


La Fed, selon le compte rendu du Comité de politique monétaire du mois dernier qui avait décidé d'une baisse de 0,50 % des taux d'intérêts à 1 %, envisage de les réduire à nouveau si besoin. Ses nouvelles prévisions de croissance sont par ailleurs claires : alors que la Réserve Fédérale prévoyait en juin une croissance de 2/2,8 % en 2009, celle-ci n'anticipe plus qu'une fourchette - 0,2 / + 1,1 % pour l'ensemble de l'année prochaine et 0/0,3 % pour 2008 contre + 1/1,6 % au début de l'été.

Au-delà des chiffres revus à la baisse de manière drastique et qui n'étonnent guère, c'est surtout l'aggravation en 2009 qui apparaît plus nettement contre l'amélioration prévue initialement pour l'an prochain. Absence de perspectives de rebond...

..."très grave et inquiétante", tels sont les mots utilisés par Carlos Ghosn, patron de Renault pour qualifier la crise financière lors du discours inaugural du Salon de l'Automobile de Los Angeles.

Le Dow Jones décroche de - 5,07 % sous les 8 000 à 7 997,28 points.